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来自 足球外围平台 2019-09-26 23:35 的文章
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业绩释放手艺强,节本控费技术优良

公司发布2017年三季度报告,实现营业收入394.0亿元(+94.1%),权益净利润80.7亿元(+686%),其中Q1、Q2、Q3分别为26.7亿元、28.0、26.0亿元,EPS 为0.81元/股,加权平均ROE 为20.9%(同比增加17.8个pct)。

公司发布2017半年度报告,实现营业收入255.9亿元(+108.5%),权益净利润54.7亿元(+2083.5%),其中Q1、Q2分别为26.7亿元、28.0亿元,EPS 为0.55元/股,加权平均ROE 为14.6%(同比增加13.8个pct)。

    自产煤量环比增加,销售均价环比提升。报告期内,公司自产原煤量7560万吨(+13%),商品煤销量9676万吨(+8%),其中Q3单季产量2613万吨(环比+67万吨),商品煤销量3322万吨(环比-32万吨),自产煤量环比进一步提升。从销售均价来看,前三季度均价391元/吨(+83%),得益于三季度动力煤上涨,公司Q3均价393元/吨,环比增加6元/吨。

    销量环比增加,致使业绩环比增加。报告期内,公司原煤产量4947万吨(+10.1%),商品煤销量6354万吨(+8.7%),其中自产商品煤销量4753万吨(+7%),贸易煤销量1601万吨(+14%)。Q2原煤产量和商品煤销售分别为2546万吨和3354万吨,环比增加6%和12%。Q2商品煤平均售价387元/吨,环比略降5元/吨。

    吨煤成本较为稳定,吨煤毛利环比进一步提升。前三季度,公司吨煤成本178元/吨(+50%),其中Q1、Q2、Q3分别为170元/吨、185元/吨和179元/吨,今年以来表现较为稳定(二季度根据收入占比推算)。前三季度吨煤毛利达到212元/吨(+125%),其中Q1、Q2、Q3分别为222元/吨、202元/吨和214元/吨。

    在产矿井几乎全都高产高效,后续产能仍有增长。公司合并报表生产矿井15对,产能合计约9400万吨,权益产能约6000万吨,其中7座为中煤协认定的先进产能矿井(全国一共74座),先进产能占比约70%,达到国家一级安全标准矿的产能约占总产能90%,开采条件非常优异。小保当煤矿一期置换产能已经获得审批,预计2018年可新增高效产能800万吨,同处陕北矿区的袁大滩煤矿也处在建状态,公司后续优质产能释放可期。

    管理费用环比增加1.8亿元,资产减值损值环比增加2.6亿元,致使Q3单季净利润环比略有下滑。前三季度,公司三项期间费用合计61.1亿元(同比-2%,主要由于2016年剥离大量老矿),期间费用率16%,同比下降15个pct,吨煤税费(包括税金及附加、三项期间费用、企业所得税)为102元/吨(同比+19元/吨),吨煤净利润124元/吨(+106元/吨)。第三单季来看,管理费用环比增加1.8亿元,销售费用和财务费用环比变动较小,资产减值损失环比增加2.6亿元(增加应收账款坏账准备计提),导致第三单季吨煤净利润环比下降2元/吨至119元/吨。

    资源禀赋非常优异,开采成本具备较强竞争优势。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区(2017上半年两个矿区产量占比提升至91.3%)所产的优质动力煤,具有发热量高(5500大卡以上)、低灰、低硫磷等突出特点,比神华、中煤都具有优势。得益于公司高产高效矿井占比大,2017上半年原选煤完全单位生产成本(含税金及附加)为168.7元/吨,同比增加15.5%,相比2016全年仅增加2.8%,大幅低于行业平均涨幅,高度机械化智能化的生产使得公司吨煤成本维持在较低水平。

    资源禀赋优异,在产矿井几乎全都高产高效。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区(2017上半年两个矿区产量占比提升至91.3%)所产的优质动力煤,具有发热量高(5500大卡以上)、低灰、低硫磷等突出特点,比神华、中煤都具有优势。合并报表生产矿井15对,产能合计约9400万吨,权益产能约6000万吨,其中7座为中煤协认定的先进产能矿井(全国一共74座),先进产能占比约70%,达到国家一级安全标准矿的产能约占总产能90%,开采条件非常优异。小保当煤矿一期置换产能已经获得审批,预计2018年可新增高效产能800万吨,同处陕北矿区的袁大滩煤矿也处在建状态,公司后续优质产能释放可期。

    期间费用率大幅降低。报告期内,公司销售费用19.2亿元(+39.4%),主要是运输费增加所致;管理费用18.6亿元(+12.1%),主要是修理费等费用增加所致;由于贷款减少,财务费用仅为1.4亿元(-48.6%)。三项期间费用率为15.3%,同比大幅降低11.7pct,公司控费能力突出。

    盈利预测与估值:基于四季度煤价乐观预期以及公司节本控费能力突出,我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为109.7/116.8/122.2亿元,折合EPS 分别为1.10/1.17/1.22元,当前市值对应2017/18/19年PE 分别为7.4X、7.0X、6.7X,考虑公司资源禀赋优异性及业绩较强稳定性,维持公司“买入”评级,给予2017年10XPE,目标价11元。

    未来资本开支偏小,较高股息率可期。供给侧改革下,煤炭公司的资本开支较为有限,高盈利将有助于公司加大分红,神华在行业中已经起到表率。

    风险提示:

    公司2016年现金分红率达到40%,2017年若维持该分红率,则当前股价对应的股息率约高达5%。

    (1)原始股东减持;

    我们认为公司具备非常优质的煤炭资源(高热值、低硫磷等),规模化开采优势明显(先进产能居多),成本具有非常强竞争优势,未来产能增量有保障(小保当、袁大滩矿等),同时受益于集团全产业链经营(钢、煤、电、化等)和区域资源整合政策(陕西唯一专业化煤炭上市平台),业绩有望持续保持出色,而未来资本开支偏小,较高股息率可期。

    (2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为101.4/106.9/111.7亿元,折合EPS 分别为1.01/1.07/1.12元,当前市值对应2017/18/19年PE 分别为8.0X、7.6X、7.3X,考虑公司资源禀赋优异性及业绩较强稳定性,维持公司“买入”评级,给予2017年10XPE,目标价10元。

    (3)行政性去产能不确定性;

    风险提示:

    (4)水电、风电、核电等对煤电的替代。

    (1)原始股东减持;

    (2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;

    (3)行政性去产能不确定性;

    (4)水电、风电、核电等对煤电的替代。

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